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国内投资者认知偏差理论

作者:佚名    文章来源:转载    点击数:    更新时间:2011-11-3
   整体来讲,国内学者对投资者认知偏差的研究尚处于学习和模仿阶段,相关文献只是在近几年才陆续出现。大致来看,国内有关投资者认知偏差的研究理论可以从个体投资者心理及行为研究和群体投资者认知心理及行为研究两部分阐述。

    (一)关于个体投资者心理及行为的研究

    彭星辉、汪晓红(1995)较早利用调查分析方法,对上海的股票投资者进行了涉及投资者行为特点和个性心理差异方面的调查研究。其结论表明:投资者的行为暴露出中小投资者众多、投资组合单一等特点。相关因素分析则发现:影响股票投资者决策认知和投资绩效的主要因素有投资者的性格品质、能力和社会环境;而气质对投资者投资绩效则没有差别。赵云飞、戴忠恒(1995)采用开放式问卷,调查了股民对投资成效的归因心理。通过对成功和失败的归因内容及不同特征股民归因内容的比较,发现:影响股民股票投资成败归因的主要内容是能力、果断、信息和政策等十三项。从内外归因的角度可以发现:普通投资者对成功倾向于作内向归因,对于失败则倾向于作外部归因。石华孟(2001)采用 scl-90、sas、sds方法对证券交易营业所的投票投资者心理状态进行了调查。结果显示:股票投资者心理认知偏差发生率占48%,常见的心理问题为人际关系敏感、强迫、敌对、偏执和抑郁;中度以上焦虑和抑郁的发生率分别为8%。而且这些认知偏差和心理障碍会对投资者的投资行为造成消极影响。

    李心丹等(2001)则对中国证券市场投资者行为进行过系统性的研究。在其主持的上证联合研究计划第三期课题报告中,通过“投资者行为的心理实验”、“投资者交易账户数据的实证检验”和“投资行为问卷调查”等研究发现:(1)影响我国投资行为的外因主要有:宏观环境因素、政策及市场因素、信息获取因素和上市公司因素;投资者的个体因素则是影响其行为的内因;(2)我国投资者在投资行为上存在诸多的认知偏差,主要由;“确定性心理”、“损失厌恶心理”、“后见之明”、“过度自信”、“过度恐惧”、“政策依赖性心理”、“暴富心理”、“赌博心理”、“从众心理”、“代表性偏差”、“获得性偏差”、“情感性偏差”、“锚定心理”、“选择性偏差”、“保守性偏差”和“框架效应”等。这些偏差有的在国外研究中已经发现,有的则具有中国特色,它们对投资者行为交互作用,导致投资者行为常常呈现过度反应的倾向,进而在相当程度上加剧了证券市场的震荡,影响证券市场健康发展。(3)上述心理弱点会对其投资者的投资行为产生巨大危害,同时,某些别有用心的庄家、机构、证券和中介机构会利用投资者的这些认知偏差牟取暴利。
“中国投资者动机和预期调查数据分析”课题组(2002)则从另一个视角解读投资者动机和预期。该客体理论研究成果认为投资者的动机和预期是投资者对于投资决策的一种参与,并在此基础上提出一个解释框架。这一解释框架把投资者动机和预期所包含的对于投资决策的参与态度和感受定义为参与指数,不同的参与指数形成不同的投资者群体,而不同投资者群体的互动,决定着对投资决策最终发生实际作用的投资秩序的生成和演化,不确定性正是刻画了投资秩序生成与演变的主观性和非设计性。

    其他相关研究有:任寿根(2002)对模仿经济行为的深刻分析,为我们研究投资者行为以及认知偏差提供了一个新范式。王晋斌、刘元春(2002)则探讨了投资者投资选择权约束、意见分歧及中国股市风险之间的关系。其研究认为,特定的股票总是被市场上特定的投资者群体持有,以反映该投资者群体对投资资产价格的评估意见。而投资者的意见分歧(一种认知偏差的相互性)会导致股票市场的资产出清价格偏离价值,股票价格趋于均衡的波动幅度也会变大。中国股市上投资者投资选择权的约束则加大了投资者的意见分歧。为此,通过扩大投资者的选择约束权来促进投资者意见分歧程度的消减能有效降低中国股市的风险。陆正飞、刘桂进(2002)通过调查问卷的形式,研究了中国公众投资者信息需求的特点、对目前信息供给状况的态度、以及他们与国外公众投资者在信息需求和决策变量选择上是否存在差异。研究发现,信息的真实性、及时性和充分披露是我国公众投资者认为最重要的质量特征。

    (二)关于群体投资者认知心理及行为的研究

    羊群行为是群体投资者基于系统性认知偏差而导致的一种典型行为。宋军、吴冲锋(2001)以1998.10-200

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